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中航三鑫(002163)：业绩稳步增长，特玻业务值得关注 中航三鑫公布2011年第三季报：基本每股收益0.05元，稀释每股收益0.05元，每股净资产1.88元，摊薄净资产收益率2.9134%，加权净资产收益率2.91%；营业收入20.58亿元，归属于母公司所有者净利润4.39亿元；分别同比增长35.78%和46.9%。业绩增长的主要原因是报告期内幕墙工程业务承接量增加及特种玻璃生产业务销售增加所致。 平板玻璃价格下降提升公司幕墙工程利润水平。公司是国内幕墙工程行业的领先企业，接单能力较强，10年公司幕墙施工业务收入15.56亿元，同比增长22.74%，预计11年工程幕墙的收入增幅将达到30%以上，在玻璃原料价格同比出现25%下跌的情况下，幕墙工程的毛利水平将由9.72%上升至15%以上，保障公司业绩增长。 特玻业务进入成长期。公司目前已经投产了三条特种玻璃生产线，预计年内蚌埠二线(超白压延玻璃650T/D)和海南TCO玻璃生产线能够投产。围绕太阳能玻璃、航空玻璃、电子玻璃等高端特种玻璃进行项目投资，公司在特种玻璃产业的投资将超过50亿元，在这些项目投产后，公司特种玻璃产能将是目前产能的3.4倍左右，产能的快速扩张将保障公司业绩的增长。 盈利预测及估值。考虑到目前玻璃生产行业较低的景气度，我们下调公司11年特种玻璃的利润增速，预计2011-2013年公司收入增长率为58%、51%、22%；对应公司净利润为1.04亿元、3.56亿元、5.23亿元。每股EPS为0.18元，0.34元，0.49元公司正在进入高速成长期，目前股价低于定向增发价格，给予“推荐”的投资评级。(华泰证券(行情 股吧 资金流)朱勤) 江河幕墙(行情 股吧 资金流)(601886)：正在崛起的国际幕墙巨头 江河幕墙是一家提供幕墙系统整体解决方案的国际化幕墙公司。公司总部位于北京，在全球设立了40多家分支机构， 在北京、上海、广州建有一流的研发设计中心与生产制造基地， 同时在重庆设有配套工厂。公司坚持专业化发展战略， 依托技术领先、服务领先、品质领先之竞争优势， 深耕本土市场， 同时坚持国际化经营战略， 积极开拓海外市场。 国内市场持续快速增长，海外市场潜力巨大。我国幕墙行业从零开始，到21世纪初发展成为世界幕墙行业第一生产大国和使用大国，2005年国内幕墙行业年产值约620亿元，2010年提升至1,500亿元，预计到2015年幕墙行业产值将达到4,000亿元，“十二五”期间复合增长率将超过21%。海外市场同样潜力巨大，特别是新兴国家经济的持续发展，带来了海外建筑幕墙市场空间的不断增大，我国幕墙巨头正面临着良好的海外发展机遇。 竞争优势逐渐显现。公司不以资历、年龄、经验为用人标准，唯才是举，吸引海内外人才加盟，在幕墙行业建立了独特的江河文化和竞争优势。公司一直致力于高性能幕墙产品的研发设计，致力于幕墙制造与施工技术和工艺的改进与创新，为客户提供高性价比的产品。随着技术实力的进步，公司陆续承建了一系列在技术水平、工程体量、施工难度上均被业内公认为具有国际影响力的地标性建筑幕墙工程，多年的技术、业绩积累使得江河幕墙已经跻身于国际高端品牌行列，为公司承接大型、高端项目并向海外拓展打下了重要的市场基础。 业绩增长再加速。随着2010年以来的新签订单进入结算期，公司收入有望再次加速增长，盈利能力亦进入新一轮上升周期，我们预计2012-2014年公司EPS分别为1.04、1.49、1.97元，未来三年复合增长率高达48.1%。给予公司买入-B的投资评级，6个月目标价22元。(安信证券李孔逸傅真卿) 中材科技(行情 股吧 资金流)(002080)：低谷徘徊，寻求突围 公司发布2011年年报，实现营业收入25.31亿元，比上年同期下降1.63%，实现归属于母公司所有者的净利润1.21亿元，同比下降31.37%，实现EPS0.30元，同我们之前的测算基本吻合。公司毛利率同比下降9个百分点，期间费用率略降。 业绩的大幅下滑主要来自主导产业风电叶片。我们测算，公司2011年实现叶片销售约1600套，较去年略低，但远低于年初普遍预期的2300余套；销售均价折算仅约76万元/套，净利润约4万元/套，而2009-年销售均价为127万元/套(净利润27万元/套)、2010年均价为98万元/套(净利润16.5万元/套)。风电叶片逐渐恶化的市场环境下，公司难以独善其身。 风电叶片市场短期难言反转，未来CNG气瓶业务有望成长为另一支柱业务：我们测算2011年公司气瓶销量约15万只左右(受市场竞争压力其中可能包括部分钢瓶)，2011年公司气瓶有效产能在18万只左右，2012年可达28万只，在建项目投产后(2013年)产能共计63万只，远期规划100万只，可占全球年需求量的10%左右。我们估算目前单只气瓶净利润约200余元，尚难对业绩形成明显改善。研发中的超高压气瓶空间广阔。 其他业务板块的覆膜滤料(目前产能约200万平米，主要用于水泥窑除尘)、叶片模具、汽车发动机复合材料短期内快速打开市场还有一定难度，尚不能带来盈利明显改观。年产720万平米锂电池隔膜开发项目我们仍谨慎以待，但值得重点关注。 在目前的宏观环境下，风机叶片产能过剩的格局短期难以扭转，我们下调对公司的2012-2013年的盈利预测。预计2012-2013年归属于母公司净利润1.69、2.04亿元，对应EPS为0.42、0.51元，同比增长38.78%，20.89%，目前股价对应2012-2013年PE为27.67、22.89倍。目前估值基本合理，但考虑到长期来看公司气瓶业务规模的扩大及风机叶片市场的回暖和其他业务板块可能取得的突破，我们仍维持对公司的“增持”评级。(华泰联合周焕鲍雁辛) 中材国际(行情 股吧 资金流)(600970)：毛利率下降，现金流好转 业绩略低于预期因毛利率明显下降：1Q12公司营收稳步增长符合预期(预计剔除贸易业务收入则是负增长)，但在期间费用率同比基本持平下，净利润与营收大幅背离主要是因毛利率、净利率同比大幅下降2.59、1.94个百分点(如考虑去年同期合并调整后则是下降2.60、1.77)，而预计核心原因是收入结构变化(毛利率低的贸易物流业务占比显著上升). 现金流显著改善因预收账款大幅增加：1Q12公司经营活动现金净额6.3亿元，同比、环比都大幅改善，核心原因是1Q12预收账款相比11年底大幅增加20.28亿(预计主要是收到尼日利亚方预付款2亿多美元)，此外存货相比期初大幅减少9.31亿元(预计是钢材贸易的交割). 小幅下调公司12/13年EPS为1.88/2.24元，维持增持评级。推荐逻辑：(1)估值优势(11/12年PE仅11.7/10.5倍)；(2)1Q12是业绩底部概率较大；(3)预计12年外延式扩张取得突破；(4)看好12年订单的持续增长：中东市场回暖预期与非洲市场高景气持续(原油等资源价格高位为坚定支撑)、印度市场有望突破、国内市场有望好转。(中信建投郑军) 东材科技(行情 股吧 资金流)(601208)：业绩符合预期，环比趋势向好 业绩符合预期。东材科技2012年一季度实现收入2.59亿元(同比下滑16%)，归属上市公司净利润4837万元(同比下滑18%)，对应全摊薄EPS 0.16元，扣除非经常性损益后净利润3356万元(同比下滑36%左右)，符合我们的预期。受宏观经济景气下滑的影响，公司一季度主要产品电工聚酯薄膜的产品售价和毛利率都出现下滑，导致其收入和综合毛利率均出现下滑(一季度毛利率26.8%，上年同期为31.8%)，是业绩同比出现下滑的主要原因。 综合毛利率环比出现回升，经营趋势向好。公司2012年一季度综合毛利率26.8%，尽管比上年同期出现大幅下滑，但是环比2011年四季度的22.8%已经有所回升。我们预计公司主要产品电工聚酯薄膜的售价和毛利率已经有所企稳，二季度随着募投项目投产的贡献，毛利率有望环比再次小幅提升。 光伏PET薄膜业务出现回暖迹象。受宏观经济下滑的影响，公司2011年下半年电工聚酯薄膜业务综合毛利率下滑至28%(上半年为40%)，我们预计其中光伏PET薄膜毛利率亦下滑至30%-35%之间(上半年预计在45%左右). 而根据我们渠道调研了解的信息，2012年3月份开始，光伏PET薄膜的售价和幽货量都有所反弹，预计公司月度出货量达到700吨(2011年四季度月度出货量仅在450吨左右)，毛利率亦回升至35%以上的水平。我们维持公司2012年全年出货9000-10000吨的判断(同比增长10%-20%). 上半年业绩仍承受下滑压力，下半年新产品发挥贡献。由于公司2011年上半年光伏PET膜出货量基数较高(我们预计在4800吨左右)，且盈利水平处于高点，我们预计公司2012年上半年整体业绩将承受较大下滑压力(预计上半年业绩下滑幅度在30%左右)。但是随着三个募投新项目的投产贡献，以及下半年大连柔性直流输电换流阀工程开建的贡献，盈利将迎来大幅反弹(公司2011年上、下半年净利润分别为1.33亿元、0.87亿元). 风险因素。原材料价格波动、大连柔性直流输电工程开工延迟的风险等。 维持“买入”评级。公司2011年EPS为0.71元，我们维持公司2012-2014年的盈利预测0.90/1.28/1.53元(CAGR 2g%)，维持公司目标价27元(相当于2012年30倍PE)。鉴于前期股价调整基本反映了市场对其上半年业绩的担忧，同时我们期待公司下半年新产品的业绩贡献，故维持其“买入”评级。(中信证券(行情 股吧 资金流)唐川) 方大集团(行情 股吧 资金流)(000055)：依凭技术优势拓展未来发展空间 公司订单储备丰富，地铁屏蔽门业务快速发展。公司目前订单储备9.42亿元，较年初增长17.21%。其中地铁屏蔽门订单储备达到4.02亿元。公司地铁屏蔽门拥有自主的知识产权，具有技术和市场优势，目前已成为我国第一全球前三的轨道交通屏蔽门供应商。地铁屏蔽门国内市场份额超过20%。目前中标项目有武汉地铁二号线、沈阳至铁岭城际铁路松山-道义段、深圳轨道交通龙华线二期工程民乐-清湖段等。公司目前正积极准备增发进一步拓展地铁屏蔽门业务，新项目的建设期为1年，预计2011年业绩将得到充分体现。 产品节能效果显著，致力技术创新。公司致力于节能幕墙产品、地铁屏蔽门和节能照明业务的发展。根据公司测算，2009年其销售的节能低碳幕墙、地铁屏蔽门和半导体照明与同类传统产品相比每年可节约用电7949万度，为用户节省电费近亿元。相当于每年减少标准煤耗3.2万吨，二氧化碳排放量8.38万吨，二氧化硫排放量272吨，氮氧化物排放量236.8吨。 公司是国内第一家掌握太阳能光电幕墙系统和内循环生态节能幕墙设计、制造、施工与集成技术并予实际应用的企业。 2009年公司拥有608件专利，居行业前列。其中幕墙行业拥有124件，居行业首位；地铁屏蔽门行业拥有187件占行业半数以上；半导体照明LED领域拥有145件。 非公开增发项目拓展公司业务规模。公司计划增发募集资金项目为地铁屏蔽门和节能幕墙的项目。项目建成后节能幕墙及光电幕墙年产能新增140万平方米，新增地铁屏蔽门的年生产能力为6500套。公司收入和盈利能力将得到进一步的提升。(天相投资研究所) 金刚玻璃(行情 股吧 资金流)(300093)：安防玻璃主要集中在公建受地产调控小 业绩符合我们预期。公司实现营业收入3.48亿元，同比增长18.04%，归属于母公司净利润4447.35万，同比1.75%，每股收益0.21元，跟我们三季报调整预期相符。利润分配方案：每10股派发现金红利0.20(含税). 上游玻璃原片价格下降，四季度业绩环比大幅提升。2011年玻璃行业景气大幅下滑，11月浮法玻璃平均价格降至年内低点61.04元/重量箱，比年初下降23.6%。公司的安防玻璃所用玻璃原片采购成本降低，为毛利率提高创造了条件，四季度毛利率37.3%，比上季度提高5个百分点，营业收入和净利润分别环比增长18.14%和144%。 安防玻璃业务主要用在公建，受地产调控影响很小。安防玻璃业务收入2.39亿，增长13.3%，占到公司总收入的73%。公司首发募投项目“高强度单片铯钾防火玻璃生产线技术改造项目”和“吴江厂区120平米防火生产线”全面投产，安防玻璃产能增长一倍至240万平米。公司的安防玻璃目前主要用在公共建筑上，统计数据显示前3月的办公楼和商业用房各增长43.4%和34.2%，远高于住宅19%增速，公司受地产调控政策影响很小。今年吴江项目全部贡献产能，加之玻璃原片价格低位，将保障今年业绩增长和毛利率提高。 BIPV具防火功能，受光伏行业景气下滑影响不大。2011年BIPV业务收入6648.48万元，增长26.88%，毛利率34.12%，下滑15个百分点。我们认为在光伏行业景气严重下滑情况下公司BIPV玻璃收入仍能实现增长，主要因为公司BIPV相对于普通光伏玻璃增加防火功能，比较有特色，同时上游电池片已投产，今年 BIPV成本优势将显现出来。 防火规范文件出台，公司今年迎来政策机遇。国家标准《建筑设计防火规范》、《高层民用建筑设计防火规范》整合修订送审稿已在津通过专家审查，行业政策进一步明朗。强制性使用防火玻璃的建筑物范围将在现有基础上大大增加，更多的建筑部位将强制性使用防火玻璃，防火玻璃市场将迎来快速增长。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2012/2013年EPS0.29元和0.38元，增长40.5%和31.7%，2012PE为24倍，考虑到今年产能全部释放以及上游原材料价格低位安防玻璃毛利率提升，我们调高评级至“买入”。(山西证券(行情 股吧 资金流)赵红)
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