近期巴西乙醇价格经历了一轮先扬后抑的过程：7月份乙醇走势坚挺与国际原糖大幅下跌形成鲜明对比，8月份价格走弱，9月初再度回升至7月初水平。至9月12日，巴西圣保罗地区无水乙醇销售价格为1.3541雷亚尔/升，含水乙醇价格为1.2210雷亚尔/升。巴西国家石油公司旗下加油站将试行27.5%的乙醇汽油添加比例刺激本周无水乙醇价格继续上涨。

理论计算巴西无水乙醇出口至美国的价格比美国港口价格高44.5%，过去的几个月巴西乙醇对美国的出口窗口完全关闭。巴西含水乙醇折糖价为15.78美分，无水乙醇折糖价为16.41美分，糖厂生产原糖明显不划算。

生产方面，有数据显示，截至8月底14/15榨季巴西中南部地区共压榨甘蔗3.72亿吨，同比增长2%；生产原糖2093.4万吨，同比增长4.36%；乙醇产量161.53亿升，同比增长4.89%，其中无水乙醇产量69.88亿升，是历史同期最大值，同比增长7.51%，含水乙醇产量91.64亿升，同比增长2.97%，乙醇用蔗比为55.63%，比去年增长0.1个百分点。累计甘蔗含糖量增长2.56%至132.86千克/吨。

从乙醇销售情况看，巴西乙醇销售量同比大幅下滑，国内销售量下降，出口大幅萎缩，但从7、8两个月的环比数据来看，巴西国内两大乙醇的销量均出现好转。由于美国国内乙醇产量增长，且巴西乙醇价格相比美国乙醇持续偏高，导致巴西出口量大幅减少。数据显示，7、8两个月巴西共销售乙醇40.94亿升，同比下降19.5%，其中对外出口量同比下降75.2%至2.03亿升，国内销量同比下降8.8%至38.91亿升。无水乙醇销售量为17.84亿升，同比下降24.8%，其中出口量下降85.15%至0.87亿升，国内销量下降5%至16.98亿升。含水乙醇销售量23.1亿升，同比下降14.9%，其中出口量下降50.84%至1.16亿升，国内销量下降11.54%至21.93亿升。

但从消费角度来看，巴西乙醇消费量环比逐步增加，7月份达到了榨季初以来的最高水平。从年度数据来看，去年5月份起无水乙醇添加比例的从20%上调至25%令无水乙醇销量增长，1-7月份无水乙醇消费量相比去年同期增长20.5%至46.7亿升；消费端含水乙醇价格相比汽油价格的比例持续维持在66%左右令含水乙醇保持价格优势，1-7月份含水乙醇消费量相比去年同期增长13%至46.7亿升。

去年冬天的干旱造成巴西中南部地区甘蔗减产5%左右，但榨季初到现在甘蔗压榨进度同比仍保持较高水平，市场参与者担忧后期压榨可能会“突然结束”，从而影响巴西乙醇产量，同时由于远期乙醇价格看涨，国内厂商惜售，巴西经历了一轮增库存过程。7月底巴西中南部地区乙醇库存达到创纪录的47亿升，其中无水乙醇库存同比增长52%达到创纪录的20.6亿升，含水乙醇库存同比增长4%至26亿升。

四季度巴西甘蔗压榨将进入尾声，考虑到后期乙醇产量将逐渐减少，同时乙醇消费增速仍然高涨，尤其是巴西大选过后很可能会上调汽油价格，这将提高含水乙醇的价格优势，并进一步提振含水乙醇消费。有人预计到四季度末含水乙醇库存仅有38亿升，业内人士统计了今年一季度含水乙醇仅国内消费量就达到33.6亿升，因此到四季度末巴西国内供不应求将拉升乙醇价格，另一方面将促进对美国乙醇的进口。

政策方面，9月初巴西参议院已经通过了将乙醇添加上限从现有的25%上调至27.5%的决议，下一步将等待总统的最终批复。两个月前巴西已经开始测试新的添加比例对车辆的影响，但技术机构反馈称还需要等3-4个月才能得到最终结果。近期巴西国有石油公司Petrobras旗下的加油站将部分试行添加比例为27.5%的乙醇汽油，但我们预计四季度巴西全国上调添加比例的可能性不大。